摘要：近年來，我國金融監(jiān)管力度不斷加大，金融去杠桿下社會融資成本逐漸抬升，加之監(jiān)管新規(guī)對保理融資渠道加以限制，導致商業(yè)保理行業(yè)的整體融資環(huán)境趨于嚴峻。本文從保理資產證券化發(fā)展現狀入手，對商業(yè)保理公司開展資產證券化業(yè)務的必要性和優(yōu)勢進行了分析闡述，為商業(yè)保理公司融資困境提供了新的解決方案。

　　關鍵詞：商業(yè)保理 資產證券化 融資渠道

　　一、資產證券化概念及保理資產證券化發(fā)展現狀

　　(一)資產證券化定義

　　資產證券化是指將缺乏流動性但預期能夠產生穩(wěn)定現金流的資產打包收集，通過結構化設計進行信用增級，將其轉變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉讓和流通的證券的一種融資金融工具。

　　(二)資產證券化業(yè)務模式

　　(三)保理資產證券化發(fā)展現狀

　　保理資產證券化，即商業(yè)保理公司作為原始權益人，將其受讓的缺乏流動性，但具有可預期、穩(wěn)定的未來現金流的應收賬款集中起來，形成應收賬款資產池，對資產池的資產進行信用評級和分層，將其打包成可流通的資產支持證券。

　　2014年，國務院倡導“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更好地服務實體經濟發(fā)展”的方針，資產證券化備案制開始實行，業(yè)務流程縮短，發(fā)行人積極性提升，資產證券化業(yè)務規(guī)模大幅增長。2019年企業(yè)資產證券化業(yè)務規(guī)模達11,064億元，同比增長16%。隨著資產證券化業(yè)務的成熟和興起，商業(yè)保理公司的融資也越來越多采取該方式。自2015年5月摩山保理一期資產支持專項計劃成功發(fā)行后，商業(yè)保理公司便拉開了以保理資產為基礎發(fā)行資產支持專項計劃的序幕。

　　2022年5月，國務院辦公廳印發(fā)《關于進一步盤活存量資產 擴大有效投資的意見》，積極探索通過資產證券化等市場化方式盤活存量資產。6月，上海證券交易所發(fā)布《關于進一步發(fā)揮資產證券化市場功能支持企業(yè)盤活存量資產的通知》，要求創(chuàng)新拓展資產證券化盤活存量方式，完善資產證券化投資者保護機制，優(yōu)化強化資產證券化市場支持舉措。根據wind數據統計，截至2023年8月17日，共有150家保理公司作為原始權益人發(fā)行ABS(Asset Backed Securities，資產支持證券)，累計發(fā)行規(guī)模已突破1.6萬億元，達到1.66萬億規(guī)模。與此同時，同期各類ABS發(fā)行規(guī)模突破8.67萬億元，保理ABS占比約19%，保理ABS已成為滬深交易所資產證券化的重要類別之一。

　　二、商業(yè)保理公司資產證券化的必要性

　　(一)拓展低成本融資渠道

　　目前，商業(yè)保理公司的主要融資渠道依然為股東融資和外部銀行借款。銀行融資價格方面，尤其是成立初期的商業(yè)保理公司，經營期限較短，在銀行評級結果不具備競爭優(yōu)勢;在信用方式下(股東不提供擔保)，取得銀行授信額度有限，提款條件嚴苛，難以匹配更為持續(xù)、便捷、低成本的資金渠道，制約了業(yè)務規(guī)模的批量開展;隨著“金融去杠桿”政策的深化，商業(yè)保理等類金融企業(yè)的資金壓力空前倍增，從銀行獲取融資的難度激增，貸款用途限制重重，基本只能用于投放新項目、無法置換到期債務。資產證券化發(fā)行成本與入池資產關聯較大，受商業(yè)保理公司主體評級影響較小，因此，資產證券化可以有效降低融資成本，改善公司盈利空間，擴大潛在客戶范圍，提升公司利潤貢獻。

　　(二)滿足銀保監(jiān)會監(jiān)管要求

　　2019年10月，銀保監(jiān)會出臺《關于加強商業(yè)保理企業(yè)監(jiān)督管理的通知》(205號文)，明確了商業(yè)保理公司的業(yè)務監(jiān)管指標，對保理業(yè)務集中度提出要求，商業(yè)保理公司受讓以其關聯企業(yè)為債務人的應收賬款不得超過風險資產總額的40%。當前，依托集團產業(yè)鏈開展保理業(yè)務的商業(yè)保理公司，所受讓應收賬款的債務人大部分為關聯企業(yè)，必須向外轉讓關聯方應收賬款以滿足205號文中關于關聯方集中度的要求。因此，資產證券化已成為大型企業(yè)集團所屬商業(yè)保理公司完成關聯方應收賬款出表、降低關聯方集中度的重要方式。

　　(三)突破表內保理規(guī)模限制

　　根據205號文的規(guī)定，商業(yè)保理公司風險資產不得超過凈資產的10倍，對于注冊資本較低的商業(yè)保理公司而言，表內風險資產規(guī)模受到限制。資產證券化可以通過賣斷保理資產的方式降低表內風險資產規(guī)模，突破資本金規(guī)模約束，擴大表外業(yè)務規(guī)模，提高公司的凈資產收益率。

　　三、資產證券化的融資優(yōu)勢

　　(一)拓寬融資渠道，提高資金流動性

　　資產證券化作為傳統股票、債券等融資方式之外的融資工具，拓寬了融資渠道。商業(yè)保理公司通過出售應收賬款等資產，在不占用銀行授信額度、不增加企業(yè)負債的情況下實現融資，不但能優(yōu)化資本結構，還能實現將預期的穩(wěn)定現金流收入一次性轉化為現金，并將現金進一步運用到業(yè)務投放中去，從而獲得更多收益，增強資金流動性的同時提高了資金利用率。

　　(二)主體信用轉化為資產信用，降低融資成本

　　資產證券化通過設立特殊目的載體實現資產轉移，將主體信用向資產信用過渡，評級機構首先關注資產質量的優(yōu)劣，其次才是外部增信方的主體評級，因此使得主體信用較差但運營能力強或債務人主體信用較高資產比較優(yōu)質的商業(yè)保理公司，可通過固定收益類的結構化融資產品以較低的成本取得融資。

　　(三)發(fā)行方式較為靈活

　　資產證券化產品發(fā)行規(guī)模較大，不受凈資產40%的監(jiān)管限制，優(yōu)質企業(yè)可以采取儲架模式小額多次發(fā)行，具體發(fā)行時間和每次發(fā)行的規(guī)模依據發(fā)行時點市場情況決定。發(fā)行資產支持證券不占用貸款和企業(yè)集團整體發(fā)債額度，募集資金用途限制少，受市場行情波動影響較小。資產支持專項計劃的設置年限一般為一年到三年，在存續(xù)期內通過專項計劃資金對保理債權循環(huán)購買的方式延長專項計劃期限。

　　(四)優(yōu)化財務報表

　　資產證券化底層的交易機制是賣斷資產包，從交易構建的角度，商業(yè)保理公司在完成融資的同時能夠實現融資業(yè)務不計入表內的目的，或將原有資產從表內剝離，從而滿足風險資產杠桿比例的剛性要求。

　　(五)其他優(yōu)勢

　　一是商業(yè)保理公司通過基礎資產的真實出售實現資產權屬轉移，同時將資產的運營風險及政策法律風險一并轉移，實現風險轉移。二是監(jiān)管機構對資產證券化的監(jiān)管要求低于傳統融資工具，包括但不限于發(fā)行審核要求、信息披露要求等，從而簡化了發(fā)行流程，滿足了商業(yè)保理公司對融資高效率的需求。三是通過產品要素的公開披露和資產支持證券在資本市場的流通，在一定程度上提升了商業(yè)保理公司的知名度。

　　結語：越來越多的商業(yè)保理公司利用資產證券化方式進行融資，盤活存量資產、降低融資成本的同時為投資者提供更多的投資選擇,豐富了資本市場融資工具。資產證券化將日益成為商業(yè)保理公司的重要融資渠道。